最近应《巴伦周刊》邀约，回答了记者一系列关于互联网财报分析的提问。《巴伦周刊》中文版是《财经》携道琼斯媒体集团，引百年历史的《巴伦》（Barron’s）独家内容，旨在打造涵盖全球融信息、市场动态、业分析、公司研究及理财顾问评估的全球投资平台。
以下是此次采访中回复的主要观点。记者：在这本书中，您提出了用“四维分析法”来分析互联网公司的价值，我们知道，互联网公司千差万别，比如社交网络和电商就差别非常大，那么您是如何来选择这四个维度的？
薛云奎：四维分析法的“四维”是根据一般商业组织的特点而建立的，它是一个关于公司评价的通用模型。“四维”具体是指经营、管理、财务和业绩四个维度。只要是基于公认会计原则（GAAP）编制财务报表的公司，都可用四维分析法来分析它们的内在价值。无所谓它是互联网公司或传统企业，也无所谓它是社交网络或者电商。虽然它们的业务和商业模式可以千差万别，但就资产、负债和股东权益，以及收入、成本和利润等基本商业要素而言，在公认会计原则体系下都是一致的。所以，不仅不同行业之间的公司可以做比较，不同国家和不同地区之间的企业也可以做比较。当然，从精细和准确的角度来说，四维分析法在面对不同的数据来源时，需要进行相应的专业调整，这需要很高的专业素养和水平。同时，在解释不同业务类型或商业模式的财报数据时，应结合企业和行业发展的具体情况，不好简单粗暴的直接对比。所以，四维分析法看似简单，但实际用起来也很复杂。这本书采用了最简单易懂的商业语言来表述分析过程和相应结论，但对于恰当理解这些结论的读者来说，也需要具有一定的商业背景知识，不然，他/她可能无法恰当理解相关案例的分析结论。记者：有观点认为类似于腾讯和阿里巴巴这样的互联网公司正在从成长股成为价值股，您如何看待这种观点？在您的企业价值分析方法中，有成长股和价值股这样的分类吗，另外，这是否意味着投资者也应该适当降低对于这些成熟公司的估值？
薛云奎：企业价值大小的最大驱动因子是公司成长。成长越快的公司，其价值自然也就越大。把成长股和价值股对立起来的观点是值得商榷的。成熟公司的估值有时比新创立的公司更低，往往是因为它已经过了高速成长期。一家处于高速增长的公司，其估值一定不会低。长期的高速增长，一定是长期的高估值。亚马逊就是全球最典型的例子。亚马逊自年上市以来，其销售收入的复合增长率高达39.94%，是全球范围内同期增长最快的公司，所以，它也是同期增值最多的投资。新近上市的拼多多、美团点评的估值明显比腾讯、阿里和京东更高，并非因为后者更加成熟，而是前者的增长速度远远超过后者。如拼多多过去6年的复合增长率高达.41%，美团高达88.3%。而三巨头的复合增长率均在50%以下。具体增长多少，在书中都有详细分析和描述。记者：随着人口红利的消失，国内互联网公司也开始遇到增长瓶颈，从财务的角度，您能够从国内互联网公司的最新财务报表中看到增长放缓和经营下滑的趋势了吗？
薛云奎：技术的发展是不断推陈出新，商业模式的变迁也在不断地颠覆传统。直营电商模式（如京东）颠覆了传统门店模式，可以称之为商业2.0，而电商平台模式（如阿里）则颠覆了直营电商模式，可以称之为商业3.0，而拼多多和美团推出的团购模式，则是一种信息分享平台，堪称商业4.0。任何一种新的商业模式的出现都会导致传统模式的增长遇到瓶颈，这是时代进步的标志，而非是社会层面的增长放缓。经营下滑一定是商业创新或技术创新出了问题，而非真正的市场需求出了问题。替代品的出现，商业模式的迭代，都会导致旧有的产品或商业模式退出历史舞台。而退出的方式就是经营的持续下滑。记者：在您这本书推出之后，腾讯大股东南非报业集团推出了新的减持，您如何看待这个减持方案，您认为大股东的减持会对腾讯股价造成重大负面影响吗？
薛云奎：股价从长期来说取决于公司的内在价值，但在较短的时间窗口内，则主要受市场供求的影响。大股东减持股份会大幅度增加市场上可流通股票的供应，所以，通常意义上会导致股价下跌，形成负面影响。但我个人认为腾讯大股东的减持对腾讯是长期利好。理由有两个：腾讯是中国公司，绝大部分的收入和利润来自中国大陆（这在书中亦有分析），因为各种历史原因，大股东却是一家外国财团，这相当于一家中国公司在为一家外国财团打工，这显然于长期的国家和民族利益不合。另一方面，资本是逐利的，一家投资公司，无论它身处何方，把所有鸡蛋放在一个篮子里就会形成风险依赖，于其自身利益不相合。为了更好的投资组合和均衡发展，南非报业集团减持腾讯的决策都理性的。这于腾讯进一步完善公司治理也是有益而无害的。所以，我不认为会对腾讯股价产生重大负面影响。记者：大部分价值投资者可能都会认为大股东减持不会对腾讯的价值造成根本性影响，但是难以否认的是，南非报业集团的无限期减持可能会对腾讯股价形成长期压制，从财务的角度来考虑，您认为腾讯大股东是不是有更好的方案来实现自己的价值？
薛云奎：一家公司价值大小从长期趋势来说并不受市场人士的观点所左右，而是由公司的经营是否成功所左右。证券市场上有一个经典的故事，说的是狗和它的主人之间的关系。狗虽然会暂时离开主人跑前、跑后，但最终会回到主人身边。我相信这才是证券市场的铁律。所以，无论是腾讯大股东或者腾讯管理层，都无需做任何不必要的动作来影响市场的自然规律，这就是“无为而治”。有时候主观愿望是好的，但结果却很糟糕。历次的市场危机我认为都是因为不正当的人为干预所造成的。所以，我们不需要为腾讯大股东的自身价值操心，也无需为腾讯的股价操心。真正关心腾讯股价的投资人，应该更多