第一章行业概况
电子烟是一种模拟传统香烟工作的电子设备，通过可充电的锂电池产生电流，将雾化器中的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾，电子烟燃烧产生的有害物远少于卷烟。属于卷烟的减害替代品。新型烟草制品分为以下几个大类：电子烟、加热不燃烧烟草制品、无烟气烟草制品。其中，电子烟、加热不燃烧烟草制品是目前主要产品。
图电子烟产业链
电子烟由雾化器、盛放尼古丁溶液的烟管、电池三部分组成。传统烟草在燃烧时产生烟焦油、重金属、一氧化碳等数百种有害物质，而电子烟蒸汽不含焦油等有害物质，对吸烟者危害相对较小。中国市场上以封闭式电子烟为主要产品，其中换弹式电子烟因烟弹复购率高．烟油更换方便等因素，受到商家和消费者的喜爱，虽然中国烟民比例较高，但电子烟仍处于初期发展阶段，烟民暂未形成电子烟消费习惯。
图电子烟结构
电子烟主要可以按以下几个方法分类：1、使用烟油还是烟弹；2、按电子烟动力舱类型分类；3、按用户抽吸方式分类；4、按电子烟外型分类。
图电子烟分类
换弹式电子烟因其危害较小、口感丰富、携带方便、换油便捷，成为中国最主要的电子烟种类，年零售额占中国电子烟市场的74%。
图换弹式电子烟工作原理
相比传统卷烟和其他电子烟产品，开放式电子烟和换弹式电子烟的年消费额较低。同时换弹式电子烟较开放式电子烟使用更为方便，因此成为替代传统卷烟最受欢迎的产品。
图电子烟与传统烟差异
图电子烟与传统卷烟消费对比
测算假设：以两天一包烟计算
截止年4月21日，电子烟（WIND）板块沪深成分股个数为13，港股成分股个数为5。企业总市值在近几年较为平稳，截止年4月15日，企业总市值为.亿元，企业员工总数达人。
图员工总数、成分股个数及总市值合计
图全球烟草产品零售额
Wind
图美中两国烟民在成年人中的比例及电子烟使用者在烟民中的渗透率
年电子烟在烟民中的渗透率仅1.2%。随着中国烟民健康意识的提升以及电子烟技术的发展，中国封闭式电子烟在烟民中的渗透率加速增长，封闭式电子烟接受度增加驱动电子烟行业增长。年封闭式电子烟市场规模仅20.1亿元，年上升至.3亿元，年复合增长率为55.8%。
第二章商业模式和技术发展
2.1产业链价值链商业模式
2.1.1电子烟行业产业链
电子烟产业链上游包括原材料供应商，中游参与者包括制造商和品牌商，下游主体为分销商和电子烟用户。
图电子烟产业链
电子烟上游为原材料供应商，原材料以烟油、雾化器、控制芯片为核心材料．锂电池和PCB等为辅助性材料。
烟油属于电子烟的消耗品，既不属于电子烟设备的零部件，也不属于原材料。
图烟油原材料数据
丙二醇产量大于需求量，一部分产能用于出口，价格较为稳定。食用香精用于决定烟油风味。中国丙三醇供不应求，以进口为主，且进口量逐年增长。
中国烟油企业以OEM/ODM为主要生产模式，为国外知名品牌进行代工生产，烟油行业存在5,多家代工厂，厂商议价能力较弱。
海外电子烟油品牌被消费者接受的程度较高，议价能力较强烟油产品对电子烟的口味影响最大，消费者存在口味偏好．对品牌的依赖性较大
芯片是电子型主机盒子中的核心控制原件，实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能。芯片的好坏直接影响到电子烟产品体验的爆发性、稳定性、耐用性，甚至影响到雾化器口感。
雾化芯为雾化器中核心材料，以陶瓷芯和棉芯为主要产品。在中国，陶瓷芯市场占比达85%。
从全球视角看，棉芯仍为主流产品但陶瓷芯比例在逐渐上升：陶瓷具备耐高温、耐腐蚀、吸附性强、稳定性好、环境兼容等优势，且陶瓷导热系数低、密度小、化学稳定性和硬度较强，逐渐成为企业产品升级的发展方向，陶瓷芯比例在逐渐上升。在美国，年陶瓷芯代表品牌VUSE的市场份额已接近棉芯龙头品牌JUUL。陶瓷芯技术仅仅在陶瓷通用的工艺上进一步优化，因此进入门槛较低。陶瓷属于混合材料，可塑性较强，目前暂未出现更具优势的材料可替代陶瓷制作雾化芯。
从中国视角看，陶瓷芯电子烟的市场占比远高于棉芯电子烟：中国陶瓷芯更受商家和消费者青睐，市场占有率达85%。
图陶瓷雾化器市场规模
图换弹式电子烟杆、电子烟弹价值量占比
电子烟下游为分销商和用户。年，电子烟线上销售收紧，电子烟品牌开始大力发展线下渠道，以抢占线下市场。
图电子烟销售渠道
与中国整体体烟民相比中国电子烟烟民较为年轻化，且女性偏多。戒烟需求是电子烟消费的主要驱动，质量、价格和口感是中国烟民购买电子烟时的三大顾虑。
图中国电子烟消费群体及需求分析
2.1.2商业模式
国内烟油企业以OEM、ODM模式为电子烟新兴品牌提供电子烟代加工服务。国产自有品牌市场占比小，市场上受消费者追捧的烟油多为国外品牌。
图电子烟价值链
表BestE-LiquidsandVapeJuices前十品牌
表以雾芯科技为例分析主营结构
2.2技术发展
对国内电子烟行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的电子烟公司依次为：亿纬锂能、长盈精密、环旭电子、盈趣科技、共达电声、欣旺达、国光电器、麦格米特、田中精机、意华股份等。
表国内专利排名前十电子烟公司
(1)电子烟搭载蓝牙技术
美国最畅销的电子烟制造商JUULLabs公司利用蓝牙技术来限制青少年对其产品的使用，并增加一种设备锁定技术，需用户使用PIN密码或生物识别技术激活使用。该产品还将考虑搭载地理位置限制功能，防止用户在不能使用该产品的场所使用。
(2)电喷技术电子烟
采用ESS技术，与现有的第三代电子烟技术相比，相当于手机功能机和智能机的区别。ESS集成了芯片控制技术，专用机械结构设计，专用的雾化器发热芯技术，软件智能控制技术，四合一的全新概念，把之前的单个设备有效整合，统一协调运作使其各部件发挥最佳效果。
(3)Tastr
Tastr是一个USB设备，可以连接到任何一部手机。用专用的应用程序，Tastr允许测试各种电子液体。Tastr利用尖端技术，将温度和数字电流的组合来操控用户的味蕾，利用设备与玩家的舌头接触，通过电刺激然后发送到大脑，以准确地模拟烟油的味道。测试口味时，只需将设备尖端放在嘴里，选择想要品尝的电子液体，Tastr就能让玩家品尝真正的味道。
(4)FEELM膜雾化技术
一种创新型的发热技术，目前专门运用于封闭式POD产品，麦克韦尔这项革命性技术将金属薄膜与黑陶瓷体相结合，在材料学和结构科学方面取得巨大突破。金属薄膜的设计创造了非凡的宽幅加热表面，可以持续高效和细腻雾化每一滴烟油，带来绵柔的纯净口感。FEELM雾化芯的结构设计可以防止电子烟液泄漏或滴落。与传统技术相比，该技术还确保了更饱满的口感和更顺畅的喉咙感，使得雾化蒸汽烟体验更像传统吸烟。
(5)混态电子烟
混态电子烟是一种新型电子烟产品，是相对液态电子烟和固态型新型产品而言。这项技术的最大特点就是自动注油，电喷系统和智能控制系统，可以根据不同的烟油匹配不同的上油量和功率输出值，保证口感不会出现烧焦和漏油问题。实时监测雾化器的含油量，当雾化器少油或者没有油时，降低输出功率或者禁止点火，从而保证不发生干烧或者烧焦，从而提升口感和延长雾化器发热芯的使用寿命。
2.3政策监管
2.3.1行业监管体制和行业主管部门
行业主管部门是中国工业和信息化部、国家烟草专卖局。
2.3.2行业自律组织
中国电子烟是中国戒烟行业的发展重点，国家烟草专卖局，国家市场监督管理总局等政府相关部门先后提出电子烟市场专项检查行动方案等政策，以规范中国电子烟行业。
图相关政策
国家烟草专卖局国家市场监督管理总局中国电子商会
图欧洲电子烟监管情况
从年世界卫生组织在南非的《烟草控制框架公约》召开时首次