来源：方正中期期货有限公司作者：梁海宽、王骏摘要：铁矿石的价格中枢在3月出现小幅上移，月中出现年内最高值，而后开始逐步走弱，全月价格运行区间在80-92美金/公吨之间，中高品澳粉的溢价有所走强。3月铁矿的供需整体仍较为坚挺，但已出现走弱的迹象。外矿发运逐步恢复，到港量出现明显回升，国产精粉的产量也恢复明显，供应端压力逐步显现。需求方面，成材库存在月中出现拐点，高炉开工率持续回升，但暂未全部转化为铁水实际产量。长流程钢厂利润有所修复，对铁矿的补库逐步由低品矿转向中高品澳粉，疏港量持续维持在高位，球团入炉比例有所提升。进口矿港口库存在3月持续去化，钢厂的烧结库存水平逐步回升至去年全年的平均水平，海运费继续维持年初以来的下降趋势。展望4月，国内铁矿的供需将呈现供需两旺的局面，但基本面相较3月将出现走弱，价格无法再度触及3月的高点。供应方面，若海外公共卫生事件不出现进一步升级，外矿的发运将进入旺季模式，到港量将持续回升，港口库存将逐步开始累积，国产矿的产量和开工率也将进一步上升。需求方面，国内4月铁水产量仍将继续提升，对铁矿仍将维持较高的消耗。但成材库存压力仍较大，加之电炉的进一步复产，长流程钢厂的利润水平较难出现明显提升，无法给出更多利润到炉料端，铁矿价格将缺乏明显的上行驱动。此外，海外成材需求端在4月将出现下滑，一方面会影响到国内成材的出口，另一方面会导致更多的铁矿石转而发往我国，从而使得更多的铁元素在国内聚集，对铁矿价格将形成压制。合约仍将主要受预期与情绪定价，操作上应维持逢高沽空的思路，80美金附近将有较强的压制力度。套利方面，可尝试参与09-01合约的反套。期权方面，当前铁矿石的波动率正处于其上市以来的相对高位，4月份的价格走势将可能呈现冲高回落，整体波动幅度相较3月将有所下降。据此可构建卖出宽跨式组合以做空波动率，或卖出轻度虚值的看涨期权以获取权利金。对于参与套期保值的产业客户来说，当前和合约贴水现货均较为明显，基差方面具备实施买入套期保值的条件。相对于合约来说，合约后续溢价将逐步走强，可尝试在盘面回落时在合约上实施买入套期保值操作，以降低后续采购成本。对于卖出套期保值来说，由于主力合约刚刚完成换月，当前严重贴水现货，基差方面暂不具备实施卖出套保的条件，如要参与可选择利用铁矿石期权构建熊市看跌期权组合策略或领口策略，以规避后续现货价格下跌的风险。一．一季度走势回顾（一）现货价格3月铁矿石的现货价格中枢较2月有小幅上移，整体呈现先扬后抑的走势。上半旬价格仍能维持在相对高位，进入下半月后开始逐步回落，全月价格运行区间在80-92美金/公吨之间。从进口矿各品种的价格走势看，中低品矿间的价差有明显走扩，以MNPJ粉为代表的中高品澳粉的涨幅最为明显，而低品矿的溢价有所明显走弱，主要是由于钢厂的采购逐步从低品矿转向中高品矿。PB与混合粉的价差从2月末的55上涨至3月27日的81。普氏62％Fe与普氏58％Fe之间的价差也从2月末的20.3美金上升至3月27日的22美金，而普氏65％Fe与普氏62％Fe之间的价差基本维持稳定。国产矿方面，3月各主产区的价格走势有所分化，东北地区的铁精粉价格全月累计涨幅在10％左右，而河北地区价格有所回落，唐山地区精粉价格的月度累计跌幅超过3％。（二）期货表现铁矿石主力合约在3月累计上涨5.52％。从成交情况看，3月份日均成交量为手，环比2月上涨45.68％。持仓方面，截止3月底铁矿石期货各合约持仓总量为手，环比2月末下降11.8％。3月铁矿石盘面总体呈现出现减仓下行，前期部分获利多单开始止盈离场。二．基差和价差3月铁矿石近远月合约的基差均出现了不同程度的收窄，其中主力05合约由于临近交割，修复最为明显，从2月末的.7下降至3月末的59.6，盘面走势明显强于现货。和合约的基差也有小幅回落，但总体维持稳定。合约间价差方面，5-9价差本月出现明显走扩，从2月末的14.5一路扩大至3月末的76，主要是由于合约受远期需求端悲观预期和情绪定价，走势较为疲弱，而合约受当前较强的供需支撑，仍能维持在相对高位。9-1价差同期由28小幅上升至30.5。总体来看，3月近月合约的走势要强于远月，市场对铁矿石的中长期价格仍偏悲观。三．供应端（一）进口矿供应情况海外公共卫生事件在3月进一步发酵，市场普通预期海外矿山的发运可能会因此受到影响，但从实际情况看，主流矿山的发运总体维持稳定，暂未受到明显冲击。继淡水河谷在演讲中表示其巴西矿山的生产以及发运方面并没有受到影响后，FMG也表示不会降低年度目标发运量。南非虽然从3月26日0点起，开始实施为期21天的全国封锁，但南非Transnet港口码头集团（TPT）在北京时间3月30日下午1点就恢复了南非铁矿石发运港Saldanha港的正常运营，使得非主流矿的供应也总体趋于稳定。具体看来，澳矿的发运在飓风扰动过后开始出现逐步恢复，叠加季末冲量的需求，使得3月的周度平均发运水平回升至万吨上方，环比2月增加万吨左右。到4月初，发运水平已经高于历史同期，逐步进入旺季模式。但季末冲量后，主要矿山通常会在4月迎来季节性检修，故4月的澳矿发运可能会出现环比小幅回落，但总量仍将维持在相对高位的水平。相比于澳矿，巴西矿在3月的发运较为低迷，月初的周发运水平一度回落至万吨以下，趋近于去年矿难时期的发运能力，主要是受之前暴雨季的影响。临近月末，其发运量开始出现明显回升，周增幅一度超过万吨，但相较历史同期的正常水平仍有上升空间。考虑到巴西矿在一季度的整体发运水平不及预期，其在4月的发运有望加速回升，将部分弥补澳矿发运的减量。非主流矿方面，主要
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