背景：前三季度，受疫情、通胀等多因素的影响，黑色系品种价格高波动特点显著，尤其是铁矿端价格波动幅度更是超过其他品种。而进入九月以来，成材表需的放量，修复了市场的悲观心理，钢厂高炉也未曾间断其复产过程，再加上台风影响阶段性中国铁矿到港，九月港口库存也出现了连续的降库情况。
9月份下游表需恢复，上游高炉延续8月复产趋势，目前9月日均铁水万吨，高于8月日均4.89%，原料消耗增量明显。而前期高发运强度逐渐过去，加上月内台风天气的影响，中国港口铁矿石到港量周度波动加大，单周铁矿最低降到了.4万吨，加上需求基数的增加，加上山东地区港口堆场的拥堵导致卸率下降、压港增加，港口库存于9月出现了较大幅度的降库。加之铁水的持续恢复、钢厂端的假期补库预期，9月的铁矿基本面相对较强。
然而，基本面的改善并未能进一步推升价格，这也主要是受制于外部及对需求前景的分歧导致。进入10月，原料高需求能否维持，四季度供需最终达到什么样的水平，本文接下来将对9月平衡表预期进行修正，并给出10月及四季度预期。
价格：年四季度供需差相比预期出现收紧铁矿价格底部或存支撑
年8月供需差出现收紧趋势，9月供需差由正转负；从当前的假设看，10月份仍然存在降库风险。进入十一月份后，随着铁水产量的进一步回落，港口库存预计将重新开始累库；但是受制于压港端的不确定性（季节性看压港在冬季得到缓解的概率不大），累库的幅度可能将低于我们原先的预期。
供应：VALE距离年度发运目标差距较大需谨慎估量
回顾1-9月份Mysteel统计的周度发运数据发现：目前完成进度最好的是BHP和FMG两方，基本与时间进度同步；而RIO发运虽然与时间进度还有2.96%的差距，但鉴于其Gudai-Darri矿区已于二季度完成投产，产能预计在下半年继续增加，另外罗布河MesaA湿选厂的整改工作也有望在第三季度完成，为期完成全年发运目标提供保障。反观VALE，现阶段发运进度依然偏慢，按时间进度折算目前完成率仅67.69%；虽然VALE随着S11D矿区的设备安装的完成，下半年将逐步达到满产状态，为其北部矿区带来显著增量，但是最近其矿区设备检修增加，导致发运出现阶段性减量，进而可能影响其接下来的发运进度；根据数据折算，在接下来的三个月中，平均每周发运要达到万吨，VALE才能够完成其年度发运目标，但这一周均数值与其1-9月份周均发运量差距达到万吨，挑战较大，因此对于VALE年度发运目标完成情况我们还要谨慎估量。
此外，近期部分矿山的部分产品产量及指标也由于生产方面的因素出现了波动。因此我们需要清醒地认知到，一方面矿山方面由于一季度的低迷表需存在赶进度的动力，但另一方面基于前些年资本支出的低迷，矿山的产能在当前阶段仍然存在桎梏；除此之外还要考虑到疫情及地缘政治因素对于物流供应链的影响。所以总的来说，我们对于海飘市场的评估是，存在供给增量预期，但存在不确定性。
供应：非主流出口减量影响供给总量
1-8月份，中国进口外矿总量同比下降3.07%，减量最大的是印度、乌克兰、加拿大，累计同比减量万吨。最近复盘下来：（1）印度方面，在6-8月份中国进口印度矿量一直呈现出下降趋势，8月份进口量甚至缩减到20万吨/月，1-8月份累计进口印度矿同比下降69.33%，针对于此，我们认为在接下来的时间里，中国进口印度矿规模或将维持现状，折合年度进口量减少万吨左右，与上一期平衡表预测相差不大；（2）在近期的发运数据观察中，乌克兰因为冲突持续，发运仍保持低位，因此我们暂时继续维持前期预判；（3）在八月份中国分国别进口量中，中国进口南非铁矿石货量重新回到万吨，但根据季节性规律来看，Q4发运中在其检修结束后出现短期冲量，随后再次进入回落区间，今年大概率也是按这个发运模式进行，因此在最新预测中我们认为中国年度进口南非货量减量可能缩减至万吨附近。
供应：中国铁矿石全年到港量降幅或缩减至万吨
综合前面描述的其他国家的出口增减量预期，以及地缘政治引起的出口量的再次变化，最终我们预计今年中国铁矿石进口减量缩减至万吨,1-9月份中国进口量同比减少约万吨，四季度同比或会出现万吨的增量。
供给：国内矿山安全生产检查严格年度精粉增量难以兑现
九月以来，河北、山西接连发生两起矿山安全事故，当地矿山采矿停顿整改，且因临近二十大，河北地区炸药停供，选厂原料供应受限，虽短期有原料库存支撑，但限炸药加上二十大，矿山停产延长至两个月，国内精粉供应面临挑战。在精粉产出下降的过程中，部分钢厂也会选择将内矿需求转移至外矿中。目前测算下来：山西代县鉴于去年10月份到今年一直处于整改，本次事故后代县的铁精粉/原矿产量或将降到去年事故后的水平，预计日均产量减少1.4万吨；再加上河北因为限炸药影响矿山正常生产节奏，综合预计10月份全国铁精粉产量降至万吨，而这种减量影响可能贯穿整个四季度。按照目前评估下来，四季度国内矿山产能释放困难，产能利用率或以维持低位为主，精粉产量仍然不能够与去年同期拉开距离，这也直接导致我们对于今年国产铁精粉的增量预期证伪，甚至年度国产铁精粉产量出现减量趋势，拖累国内铁矿的总供应。
需求：国内铁水产量同比减量或仅万吨
年9月27日，由于唐山市天气污染严重，唐山钢铁企业将对烧结机进行停限产，在不确定限产市时长的前提下，我们从数据观察到当地烧结矿库存可维持3-5天的时间。但唐山的环保限产只是开端，考虑到接下来二十大马上召开，以及紧接着的采暖季环保限产，我们认为铁水在四季度可能进入到减量过程中。
在四季度内铁水产量的变化趋势中，虽然近期钢厂盈利也出现了收缩趋势，但下游旺季特征开始显现，将会支撑上游钢厂的生产。但十月份钢厂生产也将会面临短期行政限产，同时我们对于十月下游表需能否维持现状还存有疑问，因此如果十月表需维持当前，那么钢厂在限产结束后生产也会快速恢复，全月铁水继续保持高位；而如果十月份下游表需迎来短期季节性的下降，按照目前的成材库存结构观察，不排除在十月表需下降后成材库存出现累积现象，从而致使钢厂主动减产，全月月均铁水减量超过预期。随后，在进入十一月份正式开始采暖季环保限产后，铁水产量将迎来规模性的减量。因此在本次平衡推演中，我们认为四季度铁水产量日度均值或在万吨，比去年同期高19万吨/天，综合全年铁水产量减少万吨。
海外需求：能源危机拖累欧洲经济增长钢铁行业仍有减产可能
俄乌冲突所诱发的地缘政治战争使得欧洲能源的脆弱性暴露，加上“北溪”天然气管道泄露，加剧了欧洲的能源危机。在钢铁生产中，欧洲生铁产量也未能逃脱减产趋势，世界钢协统计数据显示，八月欧盟27国月度生铁产量万吨，月环比下降2.94%；另外九月份欧洲某钢厂因电力成本飙升关闭了两座高炉。结合历年的生铁产量季节变化规律来看，我们认为年底之前欧盟27国生铁产量可能维持在万吨附近，相比当前的万吨，缩减幅度达到18%。与此同时，生铁产量下降，也将使该区域内铁矿进口量出现下降，相对应的欧盟减少的这部分铁矿进口大概率会转向生产稳定的亚洲国家，这其中又以中国为主。
结论：年四季度中国铁矿石供需差扩大幅度有限年底港存或低于年初值
对于十月来说，由于未来几周内内矿供给将受制于北方地区矿山生产的扰动，钢厂对于外矿的依存度将提升。因此即便铁水将在环保因素下边际开始递减，我们预计港口库存仍将出现边际去库的情况。不过这并不一定意味着对于价格的明显驱动——在减产预期的背景下，十月矿价的走向主要取决于成材端需求的恢复。
综合全年来看，在当前假设下我们预计国内生铁产量减量将缩减至万吨；进口矿供应缺口也缩小至万吨。但因为国内矿因为矿山安全事故以及限炸药的影响从增量预期转变为减量预期，四季度进口矿供应的增量不足以弥补国产矿的减量，这也导致四季度铁矿石供需差收窄——主要体现在10月的继续去库、以及11-12月累库幅度的收窄上。
需要注意的是，季节性来说四季度严寒天气将会影响船只进港与港口作业速度，所以在港口端总库存的表现上可能会出现压港增加、堆场库存累库不及预期的情况。因此我们认为当前的高压港状况将会持续，而年底港口堆场库存在1.4-1.45亿吨。当然假定当前困扰港口堆场库容问题得到解决、卸率提升，那么港存总量仍然可能会站上1.5亿吨。
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