海天味业
业绩符合预期，龙头持续稳健
结论与建议：
事件：公司公告年上半年实现营收.6亿，同比增16.51%，净利润27.5亿，同比增22.34%，毛利率为44.86%，同比下降2.25pct，主要由于受贸易关系影响，原材料价格波动以及非酱油产品占比提升所致。2Q实现收入46.7亿，同比增16%，净利润12.7亿，同比增21.8%，毛利率为43.8%，同比下降3.8pct。业绩符合预期。
2Q酱油、蚝油及酱分别收入60亿13亿和17亿，增速分别为12.33%、17.28%和9.32%，较1Q略有放缓(1Q分别为14.68%、6.13%和24.63%)，受季度因素影响，但整体平稳增长，其中调味酱增速恢复好于我们预期，表明公司调整卓有成效。
费用端，公司控费能力持续出色。上半年综合费用率为13.5%，同比下降3.4pct，主要由于销售费用率下降。其中，2Q费用率为12.8%，同比下降4.88pct，销售费用率下降4.07pct至9.78%，主要由于部分经销商选择产品自提的方式，使运费支出减少(上半年合计下降34%)。
尽管存货较期初下降11%，主要为库存商品下降，但为了应对原料价格波动，上半年原料采购较多，账面价值4.6亿，较期初增2.1亿，对应购买商品劳务支付的现金较去年同期增加30%。单2Q来看，经营净现金流8.7亿，同比下降15.6%，应主要为采购原材料所致。此外，二季度末预收款，12.8亿，同比增41%，环比小幅下降1.3%，表明经销商拿货积极，下半年收入增长确定性较高。
综上，由于行业周期性不明显，公司作为业内龙头，通过控费增效，下半年业绩有望保持20%左右的增长。预计-年将分别实现净利润52.9亿和61亿，同比增21.3%和15.5%，EPS分别为1.96元和2.26元，当前股价对应PE分别为50倍和44倍。尽管估值相对吸引力不突出，但考虑到公司经营稳健，维持“持有”评级。
风险提示：食品安全问题，终端销售不及预期，原材料成本大幅上升
科达利
业绩改善明显，盈利能力大幅提升
事件：公司公布年半年报，报告期内公司实现营收11.73亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长.17%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长.95%。单季度来看，Q2实现营收6.88亿元，环比增长42%；归母净利润0.58亿元，环比增长%；扣非归母净利润0.57亿元，环比增长%。
订单增长，盈利能力大幅回升：上半年公司业绩实现大幅增长，主要原因在于18年同期的低基数，以及19年以来需求的回升。从单季数据看，19Q1和Q2营收同比分别有24%和68%的增长，毛利率方面更是在Q2出现大幅提升，从Q1的18.97%上升至28.01%，主要原因在于订单增长带来的产能利用率的提升。
锂电池结构件绑定优质大客户，量利双升：报告期内，公司锂电池结构件实现营收10.5亿元，同比增长67.3%1%，营收占比进一步上升至89%；实现毛利率24.78%，同比增加10.09pcts。公司长期以来与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等主流电池厂商保持稳定的合作关系，同时加深了与中兴高能、欣旺达、佛吉亚汽车等客户的合作，市场地位进一步增强。
年公司盈利不及预期，主要系下游电池降价影响。在产能提升和客户合作加强的规模效应下，公司盈利能力得到改善。
生产基地建设加快，完善产能布局：公司坚持为大客户就近配套生产基地，通过有效提高服务质量和响应速度，深化客户合作。报告期内，公司完成了江苏生产基地项目二期及大连生产基地项目二期的主体建设，产能有所提升。同时，公司积极推进福建动力锂电池精密结构件项目的前期筹备工作，有望进一步扩大公司新能源动力锂电池结构件的有效产能，降低研发、生产成本，提升经营业绩。
强化技术研发，提升核心竞争力：公司在业内有较强竞争力，主要产品均拥有自主知识产权，掌握安全防爆、防渗漏、超长拉伸等核心技术；拥有强大的模具开发技术，自主开发了众多型号的模具。报告期内，公司持续加大研发投入，针对产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方面进行了技术创新。上半年公司研发投入0.23亿，同比提高98%，期内获授权专利8项，受理专利5项，其中发明专利1项，实用新型专利12项。
投资建议：维持公司买入-A的投资评级和目标价30元。我们预计公司/20/21年归母净利润增速.8%/23.5%/28.9%，EPS分别为0.93/1.15/1.48元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为30元。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期等
杭叉集团
逆势稳增长，叉车龙头竞争优势突显
中报业绩同比增长10%，叉车行业调整期龙头地位进一步强化
公司发布中报：H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%，归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%，毛利率为20.93%/yoy+0.38pct，归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct，业绩符合我们预期。年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化，在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元，维持“增持”评级。
上半年叉车市场需求减弱，公司逆势实现稳健增长
受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响，叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据，年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%，其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势，公司产品结构优化、市场占有率提升，在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时，仓储车销售取得较快进步，上半年公司叉车销量同比增长11.37%。
智能制造、研发、市场多重优势强化，是市占率提升的坚实基础
H1公司募投项目结项，产能充分释放，智能制造水平大幅提升，拥有各类智能机器人近台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成，为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现，上半年18个系列产品的多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进，在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商，全球化布局进程加快。公司叉式AGV产品行业排名已进入全国前列，智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。
智能化、集成化、国际化，杭叉集团具备成为国际巨头的潜质
我们认为公司有望实现的发展路径：1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势，电动叉车或将成为公司持续高增长板块；2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模，依托叉车产品优势实现多维业务拓展；3)海外市场前景广阔，或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构，或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。
逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级
我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元，对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍(一致预期)，考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类，且公司行业竞争优势正逐步突显，我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价，给予19年目标PE13~15倍，对应股价区间13.00~15.00元。
风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；产业并购整合进展及成效不及预期的风险。
桐昆股份
PTA价差扩大，业绩符合预期
桐昆股份发布H财务报告，公司实现营业收入为.33亿元，同比增长31.90%；归母净利润为13.90亿元，同比小幅增长2.16%。
支撑评级的要点
涤纶长丝量增，价差收窄。根据公司公告，H公司涤纶长丝销量为.14万吨，同比大幅增长34.31%。从分产品来看，POY、FDY和DTY销量分别为.39万吨、56.39万吨和37.36万吨，同比分别增长28.81%、70.21%、22.13%。销售均价分别为7,.36元/吨(YOY-7.95%)、7,.18元/吨(YOY-7.17%)、9,.52元/吨(YOY-5.94%)。从H价差来看，POY、FDY和DTY分别为1,.55元/吨、2,.36元/吨、2,.03元/吨，同比分别为-9.92%、-18.84%、-0.14%。
单季度业绩环比改善，源于销量提升及产品价差改善。根据公司公告，Q2三大产品销量为.74万吨，同比增长7.53%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,.08元/吨、7,.57元/吨、8,.15元/吨，环比分别为-0.04%、-3.67%、-1.99%。从价差角度来看，POY、FDY和DTY分别为1,.08元/吨、2,.09元/吨、2,.61元/吨，环比分别为17.40%、-3.19%、1.08%，源于PX价格下滑及增值税税率下调。
PX价格回落，PTA价差扩大。根据数据测算，HPTA价差为.74元/吨，同比上升25.03%。Q2PTA价差为1,.52元/吨，环比上升63.64%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端，随着PX国内供给日趋宽松，其丰厚利润将大概率向下游转移，并增强PTA盈利能力。
公司涤纶长丝产能持续扩张，构建一体产业链。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能为万吨/年，恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次，浙石化项目投产之后，原料实现部分自给，加速构建完整产业链。
估值
预计公司-年将实现净利润24.76亿元、29.35亿元和35.28亿元，对应当前市盈率分别为9.1倍、7.7倍和6.4倍，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动。
和而泰
精细化管理加强，面向5G时代布局民用芯片业务
公司发布年半年报，实现营业收入17.40亿元，同比增长41.69%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长31.85%。
精细化管理加强，毛利率提升。年公司上半年毛利率为22.61%，与去年同期相比提升了1.20个百分点；智能控制器业务年上半年毛利率与去年同期相比提升了2.24个百分点，主要因公司合理搭配人工支出、设备配置以及精益制造与精细化管理，保证了制造环节的综合成本优势。
面向5G时代布局民用芯片业务。铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主可控的设计研发能力，是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业，拥有“军工四证”。针对民用5G芯片应用，铖昌科技在民用5G芯片业务开始了研发布局。
新产能投产，助力未来收入发展。公司上半年新设立和而泰智能控制(越南)有限公司，公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)也已投产，随着新产能在未来的释放，有望在未来助力收入快速增长。
投资建议：我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及未来5G时代公司的芯片储备。预计19-20年EPS分别为0.35、0.46元，维持买入-A投资评级，6个月目标价13.00元。
风险提示：新业务发展不及预期；行业竞争加剧。
通化东宝
经营质量改善明显，甘精有望下半年获批上市
H1公司实现归母净利润5.32亿元，同比下滑0.85%
公司发布年中报：上半年，公司实现收入14.35亿元，同比下滑1.96%；归母净利润5.32亿元，同比下滑0.85%；扣非净利润5.26亿元，同比增长1%。其中第二季度，公司实现收入7.2亿元，同比下滑3.18%；归母净利润实现2.59亿元，同比下滑1.67%。公司经营性活动产生的现金流量净额为5.78亿元，同比增长27.26%，经营质量改善明显。此外，2季度末公司存货为7.21亿元，较一季度末下滑明显。
去年同期高基数拖累公司表观增速，胰岛素业务恢复稳健增长
由于去年同期胰岛素业务的销售收入为高基数叠加房地产结算收入较高，因此表观上公司整体收入与利润出现下滑，然而上半年主营胰岛素业务的母公司实现收入13.56亿元、同比增长4.64%，净利润5.1亿元、同比增长1.51%，较去年下半年恢复了稳健增长。另外，上半年公司房地产业务实现收入约万元、净利润约6.8万元，而去年同期收入约1.58亿元、净利润约万元，房地产业务结算有所下滑。
在研产品开发顺利推进，甘精胰岛素有望下半年获批上市
公司在糖尿病领域布局广泛，研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种。根据中报披露，公司在研产品甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作，目前所抽样品正处于中检院复核阶段，预计下半年有望获批上市，为公司带来新的业务增量。另外，门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产，门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中。
盈利预测与投资建议
考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业，糖尿病治疗产品储备丰富，甘精胰岛素获批在即，且在基层的营销推广能力突出；未来有望依托慢病管理平台，建立糖尿病诊疗闭环系统，打开成长空间。我们预计公司-年净利润为9.8亿元、11.74亿元、14.41亿元，参考19年业内可比公司平均PE38X，公司合理价值约18.24元/股，给予买入评级。
风险提示
三代胰岛素竞争加剧；在研产品进度不达预期；新患拓展不达预期
天源迪科
业绩略超预期，IT云化促成长
H1业绩略超预期，IT云化景气度提升，公司业绩持续向好
公司于8月15日晚间发布年半年报，上半年公司实现营收15.93亿元，Yoy+34.69%，实现归母净利润.71万元，Yoy+16.8%，增速水平居预告区间中位值以上，综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年，积累了核心优势，有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司-年EPS分别为0.44、0.60和0.81元，维持“买入”评级。
利润增速略超预期，综合毛利率水平相对稳定
年上半年，公司实现归母净利润同比增长16.8%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约.44万元，则扣非后归母净利润.27万元，较去年同期增长22.0%，利润增速略超预期。分业务来看，公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长，增速分别为47.69%和29.53%，其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛，基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高，上半年增速仅为2.56%。毛利率方面，上半年公司综合毛利率水平为20.08%，相对稳定。
5G带来BOSS云化需求加速，公安业务实现多个新市场拓展
在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下，随着5G商用临近，差异化计费模式成为有效的途径，在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式，为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位，并持续加大5G方向研发，在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破，拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场，合同额较去年上半年大幅增长。
借船出海，跨行业合作再加强，获得军工资质，打开更大成长空间
公司与阿里云合作进一步强化，年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴，有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上，借船出海，实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展，从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外，公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证，其产品有望向军工领域拓展，打开进一步成长空间。
持续发展，维持“买入”评级
我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G时代企业IT云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司-年EPS分别为0.44、0.60和0.81元，维持给予公司19年PE为23-26倍，对应目标价为10.12-11.44元/股，维持“买入”评级。
风险提示：运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。
合肥百货
1H19净利润同比-16.6%，零售主业有所承压
1H19业绩低于我们预期
公司公布1H19业绩：收入59.63亿元，同比增长6.9%；归母净利润1.37亿元，对应每股盈利0.元，同比下滑16.6%，扣非净利润同比下滑32.7%，低于我们预期，主要因为宏观经济下行及竞争加剧，带来零售主业利润下行，以及参股华融消费金融投资亏损的影响。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+9.6%/+3.3%，净利润同比分别+5.7%/-66.9%。
1、营收增速有所放缓。上半年营收同比增长6.9%，Q2营收增速有所放缓。分板块看：1)百货(含家电)：营收同比-1.35%，主要受行业竞争加剧及市场低迷影响，店效方面，百货/电器同店收入分别+6.4%/-11.5%；2)超市：营收同比+5.32%，同店收入/净利润+1.2%/-3.3%，上半年新开/关闭门店2/5家，并启动加盟发展；3)农产品交易：营收同比+3.47%，业务拓展带动农产品流通交易额同比增长12.2%；4)房地产：报告期内营收3.46亿元，主因周谷堆置业公司房地产销售同比大幅增长。
2、费用管控有待强化。上半年毛利率同比提升1.7ppt至20.3%，我们认为主要受高毛利的房地产及农产品交易业务拉动。费用端看，销售费用率、管理费用率同比分别提升0.1ppt/0.1ppt，财务费用率同比提升0.2ppt，主因贷款利息支出增加。此外，参股华融消费金融投资亏损亦拖累利润，净利润率同比下降0.6ppt至2.3%，扣非净利润率同比下降1.0ppt至1.8%。
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